[道琼斯指数期货]全球供需继续宽松 聚乙烯或震荡下行

大的供需格局来看2020年的全球供需宽松格局,以国外为评估口径,2020年国外供需处于一个宽松格局。以国内为评估口径,2020年整体上供需平衡偏宽松格局,有逐步向供需宽松转变的可能。现货估值处于正常水平,随着四季度全球扩产,进入加速去利润周期。L2009/L2101合约与现货贴水体现出市场对2020年下半年供需面的偏悲观。不过短期产业链库存水平正常,对产业的正反馈作用仍将持续。L2009合约定义为中性偏多合约,二季度检修偏多,叠加三季度表需压力不大,产业链库存水平正常,如果三季度海外疫情持续边际改善,后期出口环比改善,盘面仍有可能反弹一波;L2101合约定义为空头合约,随着四季度国内外新装置逐步兑现,国产和进口增量持续高位,虽然需求大概率随着下半年疫情边际改善环比转好,不过四季度供应增速大于需求增速,盘面将震荡往下,逢高做空为主。
套利方面:国内三季度处于弱平衡格局,四季度随着新装置投放处于一个宽松格局。需求大概率随着下半年疫情边际改善环比转好,盘面大概率仍将呈现一个BACK结构。继续持有LL2009-2101的正套扩大头寸。
风险点:疫情反复,新装置投放延迟,两国贸易摩擦继续发酵及伊朗核会议出问题。
一、2020年上半年行情回顾
新装置投产和疫情的爆发引发需求断崖是2020年上半年PE市场变化的主要因素。从价格走势和逻辑分析来看,2020年上半年的PE行情大概可以分成两个阶段。
(1)一月初到三月底,随着浙江石化/恒力石化(600346,股吧)再1-2月陆续投产,叠加春节累库存,以及疫情的爆发,年后回来到三月底,供应处于高位,需求基本处于断崖式下滑,库存不断新高,美股暴跌及原油暴跌创历史新低,带动市场悲观情绪到极致,因此盘面不断下跌至回料价格附近;
(2)四月初至今,随着国内疫情缓和复工复产,海内外受各种救市政策出台,海外恐慌情绪有所修复,而且不断有主要经济体逐步复产复工,市场需求不断回补以及市场抄底情绪较浓,因此盘面价格震荡走高。

二、PE—2020年下半年全球供需压力逐步加大
(一)2020年下半年全球供需面评估—供需逐步宽松
从全球范围来看,聚乙烯需求平均年增速约为4.5%(IHS评估结果),今年由于全球疫情导致经济下滑,因此需求整体将下滑,下半年随着疫情缓解以及各主要经济体复产复工,全球经济逐步低位回升,全球需求也将触底回升。2019年全球新增聚乙烯产能570万吨,2020年全球新增聚乙烯产能在900万吨左右,大部分装置都在三季度之后投产,实际产量增幅5.85%左右,增幅比19年大幅上升。具体到2020年上半年,按照目前的产能投放进程,全球聚乙烯上半年产量预计同比增长4.6%;2020年下半年,按目前的产能投放估算,全球聚乙烯下半年产量预计同比增长7.1%左右,下半年压力加大。对照全球聚乙烯年均需求增速,2020年全球聚乙烯处于一个宽松格局,如果新增装置投放不及预期,则处于一个供需偏宽松格局。前几年海外新装置投放速度比国内快,导致国外压力比国内大,今年国内投产比国外高,国内四季度压力加大。

(二)2020年下半年聚乙烯国内供需面—供需压力加大
(1)国内PE仍处于扩产周期,国内PE产量仍将持续增加
2019年全国PE新增产能90万吨/年,较2018年底增长4.6%,投放较年初预期有所推迟。2019年新增三套装置90万吨/年都是全密度装置。2020年新增产能550万吨/年,较2019年底增长27.5%。新增产能当中225万吨/年HDPE装置,190万吨/年LL/HD全密度装置,72万吨/年LDPE装置,90万吨/年LLDPE装置。由于2019新装置集中在三四季度,及2020年新装置集中四季度投产,全年来看,四季度产能同比压力最大。

(2)国内PE检修偏多,今年检修量超过去年
2015年PE全年检修损失量在165万吨/年;2016年PE全年损失量在125万吨;2017年PE全年损失量在145万吨;2018年PE全年检修损失量在190万吨;2019年PE全年损失量在135万吨。随着供需逐步过剩,一季度价格打到成本以下,今年检修偏多。

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